فرمت فایل:Word (قابل ویرایش و آماده پرینت)

تعداد صفحه:156

فهرست مطالب :

چكيده: 1

مقدمه: 2

فصل اول: كليات تحقیق

1-1 مقدمه 4

2-1 تاریخچه مطالعاتی. 4

1-2-1 تحقیقات خارجی: 4

2-2-1 تحقیقات داخلی: 7

3-1 بیان مسئله 9

4-1 چارچوب نظری تحقیق: 11

5-1 فرضیه های تحقیق: 11

6-1 اهمیت و ضرورت انجام تحقيق : 13

7-1 اهداف تحقیق: 14

8-1 حدود مطالعاتی. 15

9-1 تعریف مفاهیم و واژگان کلیدی: 15

فصل دوم: مروری بر ادبيات تحقيق

1-2 مقدمه 17

2-2مبانی نظری تحقيق. 18

1-2-2هزینه سرمایه: 18

2-2-2تعیین هزينه هاي بخشهای ترکیب سرمایه 19

1-2-2-2هزينه خاص بدهي. 19

2-2-2-2هزينه خاص سهام ممتاز. 19

3-2-2-2هزينه خاص سهام عادي. 20

4-2-2-2هزينه خاص سود انباشته 20

3-2-2مدلهاي هزينه سرمايه 21

1-3-2-2 نرخ بازده متوسط تحقق يافته 21

2-3-2-2 مدل نرخ بازده متوسط تحقق يافته تعديل شده 21

3-3-2-2مدل قيمت گذاري دارایي سرمايه اي. 22

4-3-2-2مدل رشد سود تقسيمي. 22

4-2-2 اهرم مالی و ارزش گذاری شرکت ها 23

5-2-2مفهوم ساختار سرمایه 23

6-2-2عوامل مؤثر بر ساختار سرمایه 24

7-2-2عوامل داخلی مؤثر بر ساختار سرمایه 26

8-2-2عوامل خارجی مؤثر بر ساختار سرمایه 28

9-2-2ضرورت توجه به پارامترهای داخلی. 29

10-2-2دیدگاه‌ی مؤثر بر ساختار سرمایه 30

1-10-2-2دیدگاه سود خالص : 34

2-10-2-2 دیدگاه سنتی : 35

3-10-2-2 الگوي ميلر- موديلياني بدون ماليات.. 37

4-10-2-2 الگوي ميلر- موديلياني با اثر ماليات شركت ها 38

5-10-2-2 الگوي ميلر. 39

11-2-2انتقادهايي بر الگوي ميلر و الگوي ميلر و موديلياني. 39

12-2-2 تئوری توازی ایستا : 40

13-2-2تئوري سلسله مراتبی(تئوري ترجيحي): 41

14-2-2فرضيه جريان نقدي آزاد : 42

15-2-2 نظریه ساختار سرمایه در چارچوب مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه ای. 42

16-2-2مالیات و ساختار سرمایه : 43

17-2-2مالیات بر درآمد شرکت : 44

18-2-2اثر هزینه های ورشکستگی. 44

19-2-2مالیات و هزینه های ورشکستگی. 46

20-2-2سایر نواقص بازار سرمایه : 48

21-2-2 اهرم شخصی و اهرم شرکتی جایگزین کاملی نیست.. 48

22-2-2تفاوت هزینه های وام گیری. 49

23-2-2هزینه های نمایندگی. 49

24-2-2 سیگنال های مالی. 51

25-2-2 تئوري اطلاعات نامتقارن يا تئوري هشدار دهنده 52

26-2-2ساختار مطلوب در عمل. 52

27-2-2 تعبير ميلر از تئوري ساختار سرمايه 53

28-2-2 انعطاف پذیری مالی. 54

فصل سوم: روش‌ اجرای تحقیق

1-3 مقدمه 57

2-3فرضیات تحقیق. 58

3-3روش تحقیق: 59

4-3جـامـعه آمـاری: 59

5-3 مدل تحقیق : 60

6-3 متغیرهای تحقیق. 61

1-6-3 متغیر وابسته تحقیق: 61

2-6-3 متغیر های مستقل: 63

7-3 نمونه آماری: 64

8-3 نحوه جمع آوری اطلاعات: 65

9-3 روش تجزیه و تحلیل اطلاعات: 65

1-9-3 آزمون معنی دار بودن مدل. 65

2-9-3 آزمون معنی دار بودن متغیرهای تحقیق. 66

10-3 آزمون های مفروضات رگرسیون کلاسیک: 66

1-10-3 ناهمساني واريانس.. 66

2-10-3 خود همبستگي. 68

3-10-3 خطاي تصريح در مدل. 69

4-10-3 نرمال بودن داده ها: 70

5-10-3 تصمیم گیری برای رد یا پذیرش فرضیه ها 70

فصل چهارم: تجزيه و تحليل داده‌ها

1-4 مقدمه‏ 73

2-4 آمار توصیفی. 73

3-4 آمار استنباطی: 76

1-3-4تجزیه و تحلیل فرضیه فرعي اول: 76

2-3-4 تجزیه و تحلیل فرضيه دوم: 86

3-3-4 تجزیه و تحلیل فرضيه سوم: 88

4-4 خلاصه تجزیه و تحلیل داده ها: 91

فصل پنجم: نتيجه‌گيري و پيشنهادات

1-5 مقدمه 94

2-5 نتايج تحقيق: 95

1-2-5 نتايج حاصل از فرضيه اول: 95

2-2-5 نتايج حاصل از فرضيه دوم: 96

3-2-5 نتايج حاصل از فرضيه سوم : 96

4-5 پيشنهاد‌هاي تحقيق. 98

1-4-5 پيشنهاد‌هايي مبني بر نتايج تحقيق. 98

2-4-5 ساير پيشنهاد‌ها 99

3-4-5 پيشنهاد‌هايي براي تحقيقات آتي: 99

5-5 محدوديت‌هاي تحقيق: 100

پیوست ها

پیوست الف) نام شرکت ها 102

پیوست ب) جداول و نمودارهای آماری. 106

منابع و ماخذ

منابع فارسي: 151

منابع لاتین: 153

چکیده انگلیسی: 156

فهرست جداول:

جدول 1-2 رابطه بین بازدهی حقوق صاحبان سهام و بدهی. 32

جدول 2-2 نتایج تحقیقات داخلی صورت گرفته در مورد ساختار سرمایه 9

جدول 1-4 آمار توصیفی متغیر وابسته تحقیق. 74

جدول 2-4 آمار توصیفی ارزش نهایی وجه نقد 74

جدول 3-4 آمار توصیفی برخی از متغیر های مستقل. 75

جدول 4-4 آزمون چاو براي تعيين استفاده از روش پانل با اثرات و بدون اثرات.. 76

جدول 5-4 خلاصه آزمون ها 77

جدول 6-4 پانل بدون اثرات (تعداد مشاهده: 564) 78

جدول 7-4 آزمون چاو براي تعيين استفاده از روش پانل با اثرات و بدون اثرات.. 79

جدول 8-4 خلاصه آزمون ها 80

جدول 9-4 پانل بدون اثرات (تعداد مشاهده: 564 ) 81

جدول 10-4 آزمون چاو براي تعيين استفاده از روش پانل با اثرات و بدون اثرات.. 82

جدول 11-4 خلاصه آزمون ها 82

جدول 12-4 پانل بدون اثرات (تعداد مشاهده: 564) 83

جدول 13-4 آزمون چاو براي تعيين استفاده از روش پانل با اثرات و بدون اثرات.. 84

جدول 14-4 خلاصه نتايج. 85

جدول 15-4 پانل اثرات تصادفي (تعداد مشاهده: 564 ) 85

جدول16-4 آزمون چاو براي تعيين استفاده از روش پانل با اثرات و بدون اثرات.. 86

جدول 17-4 خلاصه آزمون ها 87

جدول 18-4 پانل اثرات ثابت (تعداد مشاهده: 564) 88

جدول 19-4 دهك هاي ارزش نهايي وجه نقد 89

جدول 20-4 آزمون مدل 6 ، ضریب تعیین و تاثیر ارزش نهایی وجه نقد بر ساختار سرمایه 90

جدول 21-4 نتايج آزمون فرضيه فرعي اول به روش بازدهي غير عادي به روش متوسط 3 سال  91

جدول 22-4 نتايج آزمون فرضيه دوم: 92

جدول 23-4 نتايج آزمون فرضيه سوم : 92

چکیده :

هدف از اين تحقيق بررسي ارزش نهايي وجه نقد براي سرمايه گذاران و بررسي رابطه ي انعطاف پذيري مالي و ساختار سرمايه و همچنين تاثير انعطاف پذيري مالي بر تصميمات ساختار سرمايه است. در اين تحقيق اطلاعات 94 شركت طي 6 سال از سال 83 تا 88 براي شركتهاي توليدي مورد آزمون قرار گرفت. آزمون فرضيات بر مبناي روش پانل مي باشد روش تحقيق به صورت همبستگي است واز نظر هدف از نوع كاربردي است. مطابق فرضيه ي اول آزمون شد كه آيا در بورس اوراق بهادار تهران ارزش نهايي وجه نقد داراي ارزش مثبتي است و اينكه آيا سرمايه گذاران ارزشي براي انعطاف پذيري مالي شركتها قائلند. نتايج نشان داد كه ارزش نهايي وجه نقد به روش فاركلندووانگ مثبت بود و ارزش نهايي وجه نقد به روش كلارك معنادار نمي باشد. نتايج حاصل از فرضيه دوم حاكي از آن است كه بين انعطاف پذيري مالي و نسبت بدهي رابطه ي معكوس و معناداري وجود دارد. همچنين نتايج حاصل از فرضيه سوم نيز بيان مي كند كه ارزش نهايي وجه نقد بيشترين تاثير را بر تصميمات ساختار سرمايه دارد. و فرضيه سوم تحقيق تائيد مي گردد.

وا‍ژه هاي كليدي: ارزش نهایی وجه نقد ، انعطاف پذیری مالی، پانل ، ساختارسرمايه

شرکت برای اینکه بتواند تاسیس شود به سرمایه نیاز دارد وبرای توسعه به مبلغ بیشتری سرمایه نیاز خواهد داشت .وجوه مورد نیازازمنابع گوناگون وبه شکل های مختلف تامین می شوند ولی همه سرمایه رامیتوان دردوگروه اصلی قرارداد:وام وسهام

یکی ازپیچیده ترین مساله هایی که دامنگیرمدیران مالی کنونی است ،رابطه بین اجزای تشکیل دهنده ساختار سرمایه است وآن عبارت است ازآمیزه ای ازاوراق قرضه وسهام برای تامین مالی وقیمت سهام شرکت .

تصمیم گیری درمورد ساختارسرمایه به معنی نحوه تامین مالی شرکت ،همچون سایر تصمیمات مدیران مالی برروی ارزش شرکت تاثیرمی گذارد.ارزش شرکت ،مانند هردارائی سرمایه اي، برابرارزش فعلی بازدهی های آتی آن براساس یک نرخ تنزیل معین است . این نرخ تنزیل برای بدست آوردن ارزش شرکت ، همان هزینه سرمایه است . مدیران به عنوان نمایندگان صاحبان سهام می بایست تلاش نمایند،ساختار سرمایه شرکت رابه گونه ای تنظیم نمایند که هزینه سرمایه شرکت حداقل ودرنتیجه ارزش شرکت وثروت سهامداران حداکثر گردد.وجوه تشکیل دهنده ساختار سرمایه دوگونه اند، دسته اول ، برجریانات نقدی حاصل ازشرکت ادعائی ثابت داشته وبدهی ها نامیده میشوند. دسته دوم ، باقیمانده این جریانات رانصیب می برند که حقوق مالکانه نام دارند.وجوه دسته اول به دلیل تامین یک بازدهی ثابت برای طلبکاران ،ارزانترازوجوه دستـــه دوم هستند،لکن هرچه بدهی شرکت بیشترشود ریسک ورشکستگی آن افزایش می یابد وسهامداران که تامین کننده وجوه دسته دوم می باشند ودرصورت ورشکستگی تحمل کننده هزینه های آن هستند ، بازدهی بیشتری طلب می کنند.

در فصل اول به بیان مسئله و اهميت و ضرورت تحقیق پرداخته می شود و همچنین اشاره ای کوتاه به چارچوب نظری تحقیق می شود و هدف از تحقیق بیان می گردد. فرضیات و سئوالات تحقیق همراه با مدل تحقیق در ادامه توضیح داده شده و در نهایت در فصل اول تعريف مفاهيم و واژگان تخصصي بیان می شود.

2-1 تاریخچه مطالعاتی1-2-1 تحقیقات خارجی:

جنسن و مک لینگ[1] 1976

با انجام تحقيقي با عنوان " تئوري شركت: رفتار مديريتي، هزينه هاي نمايندگي و ساختار مالكيت"، دلايل تئوريك انتخاب الگوي ساختار سرمايه را از ديدگاه تئوري نمايندگي بررسي كرده و به طور ضمني، به تبيين "تئوري توازي ايستا " پرداختند. به نظر آن دو ، با ايجاد توازي بين مزاياي حاصل از بدهي و هزينه ها ي نمايندگي بدهي، مي توان به يك ساختار مطلوب (بهينه) مالكيت دست يافت.

دیوید آلن[2]1991

او به بررسي ساختار سرمايه 48 شركت پذيرفته شده در بورس استرالیا پرداخت. نتايج حاصل، پيش بيني تئوري ترجيحي با ملاحظه منابع تامين مالي و حفظ ظرفيت مناسب بدهي را تاييد و پيش بيني تئوري توازي ايستا را تاييد نكرد.

کلارک،برایان[3]،2010

این تحقیق به بررسی تاثیر انعطاف پذیری مالی بر تصمیمات ساختار سرمایه می پردازد. کلارک در این تحقیق از داده های شرکتهای آمریکایی طی دوره 1971الی 2006 استفاده می نماید. ایشان در این تحقیق به دنبال این موضوع است که آیا انعطاف پذیری یکی از متغیر هایی است که هنگام تصمیم گیری در مورد انتشار بدهی یا افزایش سرمایه مورد نظر قرار می گیرد و میزان تاثیر انعطاف پذیری بر این تصمیمات چقدر است. کلارک در این پژوهش از ارزش نهایی وجه نقد به عنوان معیاری برای ارزش نهایی انعطاف پذیری استفاده می نماید. نتایج این تحقیق نشان می دهد زمانی که ارزش نهایی انعطاف پذیری در ارتباط با تصمیمات ساختار سرمایه مورد بررسی قرار می گیرد سایر متغیر های تاثیر گذار بر ساختار سرمایه اهمیت خود را به مقدار زیادی از دست می دهند و به عبارتی بهتر انعطاف پذیری مهمترین عامل تاثیر گذار بر ساختار سرمایه می شود. همچنین کلارک نشان می دهد که شرکتهایی که دارای ارزش نهایی انعطاف پذیری بالاتری هستند تمایل بیشتری برای ذخیره ظرفیت بدهی خود برای سالهای آتی هستند و این نتیجه با نتایج تحقیق دی آنجلو و وایتد،2010 [4]مطابقت می کند. همچنین شرکتهایی که دارای ارزش نهایی انعطاف پذیری بالاتری بودند، بیشتر تمایل به افزایش سرمایه داشتند تا اینکه منابع مورد نیاز خود را از طریق انتشار بدهی تامین نمایند که این نوع تامین مالی صرفاً در جهت حفظ ظرفیت بدهی بوده است.

گامبا وتریانتیس[5]،2008

ایشان در این تحقیق ارزش انعطاف پذیری را اندازه گیری نمودند، آنها نشان دادند که ارزش انعطاف پذیری به هزینه تامین مالی خارجی ، نرخ مالیات شرکت، هزینه فرصت نگهداری وجه نقد ، فرصتهای رشد بالقوه شرکت و   برگشت پذیری سرمایه بستگی دارد. آنها نشان دادند که شرکتهایی که با مشکلات مالی درگیر هستند باید به طور همزمان هم استقراض کرده و هم قرض دهند.

بیان[6]، 2009

ایشان به تحقیق در زمینه ارتباط انعطاف پذیری مالی، اهرم و اندازه شرکت می پردازد. ایشان به این نتیجه رسیدند که شرکت های کوچک دارای نسبت اهرمی پایین تری هستند که این موضوع به این علت پدیدار می شود که شرکتهای کوچک از طریق افزایش سرمایه داخلی منابع خود را تامین می کنند(مطابق با فرضیه انعطاف پذیری). بیان استدلال می کند که شرکتهای کوچک نسبت بدهی و اهرمی خود را در سطح پایینی نگهداری می کند تا انعطاف پذیری شرکت حفظ شود. قراردادهای بدهی اغلب دارای شرایط محدود کننده برای سرمایه گذاری و نسبت های بدهی است که می تواند عوارض سنگینی مخصوصاً برای شرکتهای کوچک و با رشد داشته باشد. تامین مالی داخلی از طریق سهامداران به شرکتها اجازه می دهد تا نقدینگی خود را افزایش دهند بدون اینکه انعطاف پذیری شرکت از بین برود. بیان نتایج بدست آمده در تحقیقات قبلی مبنی بر رابطه مثبت بین اندازه شرکت ، اهرم و انعطاف پذیری را رد می کند. بیان می کند که بین اهرم مالی و انعطاف پذیری رابطه معکوس وجود دارد.

و...